“市场都创新高了，现在进场，是不是很蠢？”这大概是老萧近几个月被问到最多次的问题。
提问者的逻辑无懈可击：股市屡屡创高，一旦买进，万一刚好遇上大回调，不就是在半山腰接刀？
但《持续买进》（Just Keep Buying）作者尼克·马朱利（Nick Maggiulli）在最近一场访谈中的回应，让老萧反复思考了很久：“取决于你的时间框架，那就是一切”。
高点进场报酬顺序效应
“报酬顺序”是指：即使两位投资人的整体年化报酬率完全相同，若高报酬年份与低报酬年份的先后排列不同，最终的投资组合价值可能差距超过50%。 对仍在持续每月投入、尚在积累资产的年轻投资人而言，“前段低报酬、后段高报酬”的排列顺序，在数学上反而是最有利的积累情境，而这个结果和大多数人的直觉相反。
大多数人担心的是：“现在买进，万一接下来十年表现很差怎么办？”
但对每月持续投入的年轻投资人来说，“前段表现差、后段才爆发”，反而是最理想的剧本。以一个具体的例子说明，两位投资人都从今天开始，每月投入500令吉，持续 20年，合计本金12万令吉。两人遇到的市场报酬完全相同，差异只在顺序：
相同的本金、相同的年数、相同的报酬年数：B比A多出将近9万6000令吉，多出约58%
原因不难理解。前10年，B的投资组合规模还小，即使市场毫无成长，损失也有限。到了后10年，他已累积了相对大的资金池，每一个百分点的报酬，乘上的基数就大得多。
反观A，前段享受了漂亮的报酬，但后段，也就是本金最庞大的那10年，市场停滞不前的话，复利的力量就大打折扣。
你真正需要市场表现好的时候，是本金最大的那段时间，也就是投资生涯的末段，而不是起点。
若现在是刚起步的年轻投资人，资产累积尚浅，即使进场后遇到了一个不理想的十年，从长期的数学角度看，反而比一个已累积了大量资产、此刻才碰上坏年份的人更有优势。
老萧的亲身经历
2021年，市场在疫情后强势反弹，多个主流市场指数一口气回升至历史高位附近。当时不少人开始讨论：泡沫是不是来了？老萧周遭也有不少声音在观望，等待“更好的时机”才进场。
老萧当时的选择，是继续按原定计画，在每个月固定日期持续投入自己的基金投资，没有暂停，也没有等待。
接下来的2022年，市场确实出现了一段明显的回调。老萧选择继续投入，没有赎回。价格下跌的那几个月，每月固定的投入金额反而买进了更多单位数。
现在回看，那段“高点进场、见识一轮回调、然后继续投入”的亲身经历，印证了报酬顺序效应的逻辑：在积累资产的阶段，市场回调不是噩耗，而是让后续每笔投入累积更多份数的机会。前提是，时间框架够长，而且没有中途赎回。
定期定额两种定义：葛拉罕原始精神vs分批进场
确认进场方向后，下一个问题自然而来：一次全押，还是慢慢分批投入？
这个问题之所以让很多人越讨论越乱，是因为“定期定额”这个词，其实有两种截然不同的意思，而两者的逻辑刚好是相反的。
第一种：葛拉罕（Benjamin Graham）的原始定义
“有多少钱，投多少钱，不等待，不观望。”每次领薪水，扣除支出后，剩下的就投进去。“定期”的重点，是持续规律地投入，而不是“把钱握在手上、等好时机才放”。
第二种：分批进场（staggered entry）
手上已有一笔现金，然后每个月投一部份，分多个月慢慢进场。这在字面上虽常被称为“定期定额”，但实质上是持现观望——也就是等待。
两种做法，一个说“立刻投入”，另一个说“慢慢进”，逻辑是相反的。
根据马朱利的研究，历史数据显示，把一笔资金分12个月慢慢进场，相比一次性投入，平均落后约4%。若分批进场的时间拉得更长，机会成本只会进一步累积。
老萧的立场很直接：支持第一种，不建议第二种。
若在心理上确实无法接受一次性投入，建议设一个截止日：分批进场，最长不超过6个月。超过这个时限，“谨慎”很可能只是“等回档”换了一个名字。
此外，马朱利的40年回测显示，即使给“逢低买进”最完美的条件，定期定额仍有约70%的机率胜出，对任何年龄层都成立，老萧之前在这篇文章有讲解过。
高点时选个股比买指数更安全吗？
这是老萧在市场高位时，最常听到的第二种应对方式。逻辑听起来合理：大盘估值偏高，整个市场都“贵”了，那自己选几档被低估的个股，是不是更聪明？
马朱利抛出了一个让老萧觉得记忆点很强的反问：“你怎么知道自己擅长选股？”
他打了一个比方。若和勒布朗·詹姆斯（LeBron James，美国职业篮球超级巨星）在球场上对打，就算不知道他是勒布朗，任何旁观者只要定睛一看，三分钟内就能看出谁更有实力。
但换成选股：你和另一个普通投资人比，可能要整整十年，才能分辨谁是靠真正的技巧，谁只是刚好赶上了好年份。学术研究显示，要从统计上确认一位主动选股投资人的超额报酬来自技术而非运气，所需的追踪期往往超过10年。
而在那段评估期结束之前，没有任何人愿意照镜子说：“我可能只是运气好。”
这就是散户选股最难跨越的一道坎。不是“选不选得对”的问题，而是在尚无法确认自己是否具备选股能力的这段时间，用高度集中的风险，代替了原本更妥当的分散投资方式。
高点时买基金，承担的是整个市场的估值风险；高点时选个股，承担的是整个市场的估值风险，和几只个股各自的个别风险，再加上“不确定自己是否有选股能力”这个未知数。
在确认自己有能力之前，高点选个股并不是比买基金（一揽子股票）更保守的做法，恰恰相反。
最后：时间框架，才是这一切的核心
马朱利在访谈回应的那句话，老萧认为值得完整引用一次作为收尾：
“取决于你的时间框架，那就是一切。”
时间框架的问题，前面已经说清楚了。若眼前的资金确实是为长远目标而准备，那么此刻最大的敌人，不是市场估值太高，而是“想等一个更好的时机”这个念头本身。
那个更好的时机，在历史数据面前，大多数时候并不会出现。就算出现了，你的进场价格也很可能比你当初不等的那天还要高。
继续投，持续买入。
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